по состоянию на 25 января 2005 года

<<< Главная страница | < Назад

Америка выходит из рецессии

Владимир Тарасов

 

Прошедший год для экономики крупнейшей мировой державы оказался крайне тяжелым, и страна погрузилась в пучину экономического спада вначале из-за кризиса отраслей, связанных высокими технологиями – электроникой и информацией, а затем из-за последствий террористических актов в Нью-Йорке.

Тем не менее доллар США остался одной из самых крепких валют, а фондовый рынок раз за разом восстанавливал свои позиции, поддерживаемый не проходящей верой инвесторов в устойчивость американской экономики и ее блестящие перспективы. Но это не факт, и хотя в текущем году экономика США, по общему мнению, должна выйти из состояния рецессии, ее будущее остается неопределенным.

Оптимисты надеются на рост

Председатель Федеральной резервной системы (ФРС) США Алан Гринспен, который, пожалуй, обладает наибольшим авторитетом среди американских финансистов, выступил 11 января 2002 года с речью на конференции в Сан-Франциско. Речь, озаглавленная просто «The Economy» («Экономика»), была посвящена оценке текущей ситуации в американской экономике и ее перспективам. Это было первое выступление Гринспена на тему состояния экономики после октября 2001 года, когда председатель ФРС говорил в Конгрессе об экономических последствиях терактов 11 сентября.

В своем выступлении Гринспен затронул проблему экономического прогнозирования в эпоху быстрого развития новых технологий. «События последнего десятилетия, – сказал Гринспен, – отчетливо иллюстрируют возникающие в процессе прогнозирования трудности».

Так, мало кто предвидел, что микропроцессоры, интегральные схемы и сочетание лазерных технологий с волоконной оптикой вдохнут новую жизнь в американскую экономику. десять лет назад прогнозировалось, что производительность труда в США будет по-прежнему расти незначительными темпами, едва превышающими 1% в год. Вместо этого во второй половине 90-х годов произошел бурный всплеск роста производительности намного превысивший уровень, который наблюдался в предыдущую четверть века. Даже в 2001 году, когда американская экономика впала в рецессию, рост производительности труда остался положительным. По мнению Гринспена, экономическая структура США существенно изменилась в середине 90-х годов. Критическим фактором изменения стал взрывоподобный прогресс в доступности информации.

В последние полтора года американской экономике пришлось пережить чрезвычайные потрясения. То, как хорошо экономика перенесла жестокое обесценение акционерных активов, за которым последовал беспрецедентный удар террористов по основам рыночной системы США, производит глубокое впечатление. «По моему мнению, – сказал Гринспен, – то, как экономика показала себя в этих условиях, является доказательством исключительной степени сопротивляемости и гибкости экономики, которые она приобрела в последние годы и которыми она в значительной степени обязана не только информационным технологиям, но также глобализации и либерализации наших рынков. Способность к адаптации и способность находить решения к проблемам, которыми обладают американские компании и работники, стали особенно важными факторами в этот трудный период».

По мнению председателя ФРС, долгосрочные перспективы экономики США остаются благоприятными. И даже сигналы относительно текущей ситуации в экономике превратились в последнее время из устойчиво негативных, какими они были до конца осени прошлого года, в более благориятные. Однако Гринспен подчеркнул, что в краткосрочной перспективе сохраняются значительные риски: прибыли и инвестиции остаются небольшими, а потребительские расходы могут быть ограничены повышением кредитных ставок, возможным ростом безработицы и эффектом от падения стоимости акций в последние почти два года.

Инвесторы ожидали гораздо большего от выступления главы ФРС, надеясь услышать от него более определенный положительный прогноз развития американской экономики. Поэтому после выступления Гринспена цены акций американских корпораций пошли вниз. И Гринспен в своем выступлениями 24 января перед членами бюджетного комитета Сената США сказал то, что от него ждали.

Из его речи перед сенаторами были убраны все упоминания о рисках спада, ранее действовавшие на инвесторов, как холодный душ. Более того, он выразил твердую убежденность в том, что восстановление самой мощной экономики в мире начнется во втором полугодии нынешнего года, хотя 11 января предостерегал всех от эйфории, акцентируя внимание на том, что оживление деловой активности может оказаться весьма скромным.

Сенаторов не могло не заинтересовать такое изменение оценок и акцентов, и Алан Гринспен честно признался, что речью в Сан-Франциско хотел немного остудить горячие головы. «Рынки, на мой взгляд, начали расти более энергично, чем это было оправдано с точки зрения наших оценок перспектив экономического восстановления, – заявил он. – Однако, – добавил председатель ФРС, – инвесторы увидели в этом выступлении пессимизм, которого не было».

Оптимизм Гринспена был поддержан позитивными квартальными отчетами и прогнозами компаний Nokia, EMC, Siebel Systems и Eastman Kodak. Финская Nokia, ведущий мировой производитель мобильных телефонов, сообщила о том, что прибыль в минувшем квартале снизилась по сравнению с аналогичным периодом 2000 года, но финансовые результаты компании оказались лучше, чем ожидали участники рынка, поэтому Nokia определила прогноз на 2002 год как более оптимистичный. Разработчик программного обеспечения Siebel Systems, также сообщив о снижении общей прибыли, представил более высокие перспективы дохода на текущий год. Гигант фотоиндустрии Eastman Kodak Co., акции которого входят в расчетную базу индекса Dow Jones, предупредил о продолжающемся ослаблении спроса, но выразил твердую уверенность в оживлении активности если не в нынешнем, то уже в начале следующего года.

В конце января мнение Алана Гринспена получило еще одно подтверждение.

30 января был опубликован отчет министерства торговли США с предварительными показателями темпов роста валового внутреннкго продукта (ВВП) в IV квартале, данные которого говорят о том, что в прошедшем квартале американская экономика продемонстрировала неожиданный рост при одновременном увеличении потребительских и правительственных расходов. В годовом исчислении показатель ВВП вырос на 0,2%, в то время как в III квартале он сократился на 1,3%. Потребительские затраты продемонстрировали самые высокие темпы роста за последние два года, а объем товарных запасов сокращался с рекордной скоростью. Американские аналитики считают, что сочетание этих двух факторов может вызвать рост производства и увеличение темпов экономического роста.

Рост объемов ВВП оказался неожиданным. Экономисты Wall Street, опрошенные информационным агентством Bloomberg, считали, что в завершившемся квартале показатель ВВП сократится на 1,1%. В 2001 году ВВП США вырос на 1,1%, что является самым слабым показателем с 1991 года, когда окончилась предыдущая рецессия. В то же время за период с апреля по декабрь 2001 года отрицательный экономический рост составил 0,3%, а с июля 1990 по март 1991 года, то есть за первые девять месяцев предыдущей рецессии – 2%.

Показатель потребительских расходов в прошлом квартале вырос на 5,4%, а за предыдущие три месяца на 1%. Правительственные расходы увеличились на 9,2% после роста на 0,3% в III квартале. Деловые инвестиции в оборудование и программное обеспечение сократились на 5,2% в годовом исчислении, а в III квартале сокращение составило 8,8%. Объем экспорта в IV квартале упал на 34,2 млрд. USD, а импорта – на 12,6 млрд. USD. Чистый показатель внешнеторгового дефицита составил 432,6 млрд. USD, а в III квартале дефицит был на уровне 411 млрд. USD.

В связи с улучшением состояния экономики США Комитет по операциям на открытом рынке Федеральной резервной системы 30 января принял решение оставить без изменения ставку по федеральным фондам (ставку межбанковского кредита overnight), равную 1,75%. С начала января 2001 года комитет ФРС понизил ставку 11 раз, стремясь остановить спад экономики и дать ей стимул для роста. Общая величина понижения ставки составила 4,75%-ного пункта, или 475 базисных пунктов.

Одновременно ФРС выразила свои опасения по поводу перспектив американской экономики, и в своем заявлении отметила существование условий, которые могут привести к ее ослаблению в обозримом будущем.

Неожиданные данные о росте ВВП в IV квартале вызвали у экономистов предположения, что рецессия в американской экономике либо уже закончилась, либо подходит к концу. Согласно выкладкам Национального бюро экономических исследований NBER, официального арбитра в определении времени начала и конца рецессий в США, нынешняя рецессия началась в марте 2001 года. NBER определяет рецессию как продолжительный спад экономической активности и считает началом рецессии момент, когда экономическая активность достигает пика и начинает снижаться, а конец рецессии наступает с повышением экономической активности. Ключевым параметром, определяющим начало снижения экономической активности, NBER считает уровень занятости в стране. Хотя пик производственной активности в США, согласно докладу NBER, был достигнут в октябре 2000 года, американская экономика за пределами производственного сектора еще в течение пяти месяцев расширялась, причем более высокими темпами, чем сжимался производственный сектор. В результате, повышался общий уровень занятости. Пик в уровне занятости, согласно докладу NBER, был достигнут в марте. После этого, по критериям NBER, началось снижение общей экономической активности.

В прессе широко распространено другое определение рецессии. Под ней очень часто понимают сокращение ВВП в течение двух кварталов подряд и более. Определяемую таким образом рецессию можно считать завершенной.

Пессимисты ожидают спад

Оптимистичное мнение Гринспена разделяют далеко не все американские эксперты и экономисты.

Так, главный экономист компании Morgan Stanley Стивен Роуч 7 января подготовил аналитическую записку, в которой подверг сомнению широко распространившуюся идею о том, что в экономике США скоро возобновится рост.

В начале 2001 года Роуч был первым из ведущих экономистов Уолл-стрит, предсказавшим рецессию в американской экономике. Его коллеги в то время прогнозировали замедление экономического роста. По мнению Роуча, ситуация в экономике США может ухудшиться весной текущего года, когда американские компании, покончив с коррекцией товарно-материальных запасов, столкнутся с недостатком спроса на свою продукцию и будут вынуждены снова уменьшить объемы производства, что приведет к повторному спаду в экономике.

Повторные спады наблюдались в пяти из шести рецессий, происшедших в американской экономике с конца 50-х годов. В этих случаях ВВП США рос в течение квартала, а потом снова сокращался из-за снижения объемов производства, вызванного низким потребительским и корпоративным спросом.

Пессимизм Роуча в отношении потребительского спроса основывается на нескольких обстоятельствах. Во-первых, это продолжающийся рост безработицы, негативно влияющий на доходы и уверенность потребителей. «Не считая, что сейчас имеется благоприятный фактор низких цен на энергоносители,» – указал Роуч, «редкая рецессия генерирует новый спрос в условиях снижающихся доходов». Хотя, согласно последнему отчету о состоянии рынка труда, средняя почасовая заработная плата в США в декабре выросла на 0,5% по сравнению с ноябрем, это явление, по всей видимости, объясняется сокращением рабочих мест в основном в низших звеньях корпоративной структуры, следствием чего становится увеличение доли высокооплачиваемых работников. Однако премии и другие виды вознаграждения, полученные американцами в конце 2001 года, были ниже, чем год назад. При этом люди, потерявшие работу, вовсе лишились заработной платы, а работники, сохранившие свои рабочие места, вероятно, стали осторожнее в расходах, опасаясь увольнения.

В конце 2001 года потребительские расходы держались на относительно неплохом уровне, но это было, в первую очередь, связано с беспроцентным кредитованием автомобильными компаниями покупателей автомашин и скидками розничных компаний в сезон рождественских и предновогодних продаж. Беспроцентные кредиты и скидки повысили активность покупателей в конце 2001 года, но, по мнению Роуча, своими действиями автомобильные и розничные компании как бы взяли взаймы у будущего, сделав так, что покупки, которые могли бы быть сделаны в первые месяцы 2002 года, совершены в конце 2001 года.

В заключение своей записки Роуч отметил, что сценарий спонтанного восстановления активного роста потребления представляется ему очень маловероятным в условиях рецессионного климата.

Главный специалист компании Merrill Lynch по инвестиционным стратегиям на финансовых рынках США Ричард Бернстайн выпустил аналитическую записку, в которой заявил, что акции технологических компаний сильно переоценены. По словам Бернстайна, стоимость акций технологического сектора, которая и раньше не была особенно консервативной, сейчас явно раздулась до уровня близкого к «пузырю». Бернстайн считает, что даже если бы текущие прогнозы аналитиков по прибыли технологических компаний были бы в два раза выше, чем сейчас, то и тогда мультипликаторы P/E (отношение цены акции к величине прибыли в расчете на акцию) для технологических компаний были бы высоки, а их акции, соответственно, дороги. По оценкам Бернстайна, в настоящее время мультипликаторы P/E находятся на самом высоком уровне за последние 18 лет по сравнению со средним мультипликатором для компаний из состава индекса Standard & Poor's 500.

По информации аналитической группы Thomson Financial/First Call, акции компаний, входящих в состав индекса S&P 500, торгуются сейчас с мультипликатором P/E, равным 22 и рассчитанным по отношению к ожидаемой прибыли за 2002 год (нормальным считается значение коэффициента Р/Е в 1,5–2 раза ниже). Значение мультипликатора очень близко к уровню марта 2000 года, когда индекс S&P 500 достиг своего исторического максимума. Хотя котировки акций с тех пор сильно упали, намного понизились и корпоративные прибыли, что сделало акции дорогими.

 

Для предотвращения падения курса акций необходим рост корпоративных прибылей, что в ближайшем будущем является весьма проблематичным.

Глава корпорации Microsoft, крупнейшей в мире компании, производящей программное обеспечение, Билл Гейтс, выступая перед участниками Всемирного экономического форума, проходившего в Нью-Йорке в начале февраля, заявил, что, по его прогнозам, глобального оздоровления мировой экономики в 2002 году не произойдет. По мнению Гейтса, никаких оптимистичных данных о возможном росте и быстрой отдаче пока нет.

Впрочем, Билл Гейтс считает, что корпоративный капитал в «перегретых» секторах экономики, таких, как телекоммуникации, сможет поддержать экономику на плаву в течение 2002 года, и не видит особых причин для беспокойства.

Кризис технологического сектора

В данном случае с главой Microsoft можно не согласиться – причины для беспокойства, пожалуй, есть.

В январе две аналитические компании компьютерной отрасли, Gartner Dataquest и International Data Corporation, опубликовали статистические данные о продажах персональных компьютеров в заключительном квартале 2001 года, которые указывают на то, год был самым неудачным в плане продаж ПК с середины 80-х, когда отрасль только зарождалась.

В США, где потребительский спрос сильно пострадал от последствий терактов 11 сентября, продажи упали на 10–11% по сравнению с прошлым годом. За период с октября по декабрь 2001 года объем продаж ПК составил: Dell (DELL) – 4,86 млн., Compaq (CPQ) – 3,82 млн., HP (HWP) – 2,72 млн., IBM (IBM) – 2,11 млн., Fujitsu-Siemens – 1,67 млн. и прочие компании – 19,03 млн. штук.

Американские эксперты полагают, что данные о продажах в конце года позволяют надеяться на подъем в отрасли. И как бы в подтверждение этой мысли лидер отрасли, компания Dell повысила прогнозы по росту доходов и прибыли в IV квартале. Отчеты Gartner Dataquest и IDC разнились в небольших деталях, однако рисовали довольно сходную картину. Согласно данным Gartner, в 2001 году в целом продажи упали по сравнению с предыдущим годом на 4,6%, а по данным IDC в IV квартале объем продаж снизился по сравнению с аналогичным кварталом 2000 года на 6,7%. В США объем продаж упал на 11,1% (Gartner) или на 10,1% (IDC).

По мнению Брайана Гаммиджа, ведущего аналитика компании Gartner, спад в отрасли был вызван совпадением по времени всеобщего экономического спада с периодом, когда пользователи активно не занимались обновлением своих ПК, и что возможности процессоров, даже базовых ПК, сейчас таковы, что они намного превышают требования большинства пользователей.

Ранее оптимисты в отрасли прогнозировали ежегодный рост спроса на ПК в два раза. По мнению Гаммиджа, сейчас темпы роста более реально прогнозировать в области однозначных показателей. Единственным крупным производителем ПК, повысившим показатель продаж и рыночную долю, стал американский гигант Dell, доля которого в объеме глобальных продаж составляет 13-14%. Компания повысила прогнозы по продажам в текущем квартале с 7,6 до 8,0 млрд. USD.

Корпорация Intel заявила, что не видит признаков экономического оживления и что состояние ее бизнеса в I квартале 2002 года будет определяться сезонными факторами. Поэтому ее доходы в традиционно «слабом» I квартале в лучшем случае не изменятся по сравнению с «сильным» IV кварталом и могут понизиться на величину до 8,3%. В придачу к «сезонному прогнозу» Intel сообщила о гораздо более скромных, чем ожидалось, планах по капитальным расходам в 2002 году, чем нанесла удар по акциям производителей оборудования для полупроводниковой промышленности.

Корпорация IBM высказала уверенность в том, что ее прибыль за 2002 год будет не ниже среднего прогноза аналитиков, предполагающего, что показатель составит 4,81 USD на акцию, против 4,35 USD за акцию в 2001 году. При этом главный исполнительный директор IBM Луис Герстнер сказал, что «деловой климат остается сложным», хотя компания полагает, что ее бизнес упрочится в текущем году. Финансовый директор IBM Джон Джойс отметил, что спад в экономике оказал драматическое влияние на заказчиков компании.

Доходы IBM в IV квартале уменьшились на 11% по сравнению с тем же кварталом 2000 года и оказались на 1 млрд. USD меньше, чем прогнозировали аналитики (22,8 млрд. USD против 23,8 млрд. USD), хотя прибыль превысила их прогноз на 1 цент на акцию (1,33 USD против 1,32 USD на акцию). Продажи ПК, микросхем и жестких дисков уменьшились по сравнению с IV кварталом 2000 года в большей степени, чем ожидалось, и это негативно сказалось на общей сумме доходов. В придачу, уменьшились доходы от предоставления сервисов, хотя ожидался их рост. Негативные показатели в этих сегментах бизнеса были частично сглажены ростом продаж высококлассных Unix-серверов, мейнфрэймов, программного обеспечения и систем хранения данных.

По словам Джойса, IBM ожидает, что дела в ее подразделениях, показавших слабый или отрицательный рост, постепенно пойдут на лад. В полупроводниковом подразделении продажи в IV квартале немного превысили показатель III квартала, и Джойс прогнозирует, что продажи немного увеличатся и в текущем квартале. По его мнению, худшие времена для полупроводниковой индустрии остались позади. «Мы надеемся,» - сказал Джойс, «что эта индустрия оживет во втором полугодии». Кроме того, компания рассчитывает, что ее подразделение по производству ПК станет в этом году прибыльной, чему должно способствовать значительное сокращение его расходов. В подразделении сервисов IBM ожидает двухзначного роста доходов во второй половине

Корпорация Microsoft получила во II финансовом квартале, закончившемся 31 декабря, более высокие доходы и более высокую операционную прибыль, чем в том же квартале предыдущего года и чем ожидали аналитики. Так, доходы увеличились с 6,5 млрд. USD во II финансовом квартале предыдущего года до 7,78 млрд. USD, или на 18%, чему способствовал выпуск новой операционной системы Windows XP и игровой приставки Xbox. Чистая прибыль уменьшилась, поскольку в ее расчет были включены расходы по мировому соглашению, связанному с урегулированием частных антимонопольных исков. Эти потери составили 660 млн. USD или 8 центов на акцию. Но, несмотря на отличные операционные показатели II финансового квартала, Microsoft ухудшила прогнозы на вторую половину своего финансового года, заканчивающегося 30 июня.

В первой половине 2002 года Microsoft ожидает дальнейшего уменьшения продаж ПК в единицах продукции. Сейчас Microsoft предполагает, что ее прибыль за весь 2002 финансовый год составит от 1,57 до 1,60 USD на акцию, включая юридические расходы. Без учета разовых расходов и потерь прогноз Microsoft предполагает, что ее операционная прибыль составит от 11,5 до 11,8 млрд. USD или от 1,85 до 1,88 USD на акцию, что больше средней оценки аналитиков. Доходы за 2002 финансовый год составят, по прогнозам Microsoft, от 28,8 до 29,1 млрд. USD, хотя аналитики в среднем ожидают 28,6 млрд. USD.

Но, хотя прогноз Microsoft по годовой прибыли оказался выше прогноза аналитиков, на поверку вышло, что ее прогноз по прибыли на вторую половину финансового года, то есть первые шесть месяцев 2002 года, оказался хуже, чем у аналитиков.

Таким образом, прогнозы флагманов технологического сектора не оставили надежд на скорый рост корпоративных прибылей. Инвесторам осталось ждать стабилизации в экономике и надеяться на последующее экономическое оживление, с которым связано повышение спроса на продукцию и услуги.

Экономическое положение США в будущем зависит от того, входит ли ответственная за рост производительности труда в последние 10 лет так называемая «новая экономика», связанная с высокотехнологичными отраслями, в фазу насыщения или возможен еще какой-то период ее бурного роста. Если верно второе предположение, то реальность будет хуже самых пессимистичных прогнозов, и в ближайшие годы американский фондовый рынок ждет период стагнации: цены акций будут снижаться или стоять на месте в ожидании, пока прибыли корпораций поднимутся до оправдывающего цены уровня. Экономика при этом, в принципе, может мало пострадать, и снижение цен акций может происходить на фоне роста ВВП, однако влияние информационных технологий на рост производительности труда, важную роль которого подчеркивал Алан Гринспен, будет уже не столь значительным, как ранее.

Любой рост не может быть бесконечным, и рано или поздно темпы роста прибыли должны упасть. Это бесспорно, проблема только в том, произошло ли это уже и кто окажется в проигрыше.

 

<<< Главная страница | < Назад

pravo.kulichki.ru ::: pravo.kulichki.com ::: pravo.kulichki.net

2004-2015 Республика Беларусь