по состоянию на 25 января 2005 года

<<< Главная страница | < Назад

Анализ валютного рынка: доллар слишком дорог

Владимир Тарасов

 

Скажи кто-нибудь месяц назад, что курс доллара по отношению к мировым валютам будет падать, несмотря на появление все новых данных о восстановлении экономики США, и что вопрос о необходимости снижения курса доллара по отношению к основным мировым валютам будет активно обсуждаться американскими финансистами – ему никто бы не поверил. И тем не менее именно это произошло в марте.

Валютный рынок: доллар – евро

К падению курса доллара в начале марта привело объявление США протекционистских мер по отношению к зарубежным производителям стали, что было воспринято участниками валютного рынка как признание слабости американской валюты. Затем 7 марта председатель Федеральной резервной системы США Алан Гринспен сообщил Конгрессу, что для экономики страны период рецессии заканчивается, и уже есть свидетельства экономического роста. Однако, по мнению Гринспена, ожидать быстрых темпов выздоровления экономики не следует. Одним из сдерживающих факторов будут медленно растущие потребительские расходы, поскольку во время спада покупательская активность американцев оставалась на довольно высоком уровне, и сейчас им расти некуда.

Рынок воспринял заявление Гринспена как признак завершения политики ФРС по сокращениям базовой процентной ставки. За время рецессии ставка снижалась 11 раз. Более того, за сообщением о начале экономического подъема, считают эксперты, следует ожидать повышения ставки, и произойти это может в середине текущего года. Такое положение дел негативно отразится на прибылях американских корпораций и курсе доллара, поэтому заявление Гринспена об улучшении экономики США парадоксальным образом привело к снижению курса доллара и падению котировок акций (14 марта доллар снизился до двухмесячного минимума относительно евро из-за беспокойства по поводу возможности открытия военных действий США против Ирака и плохих данными о розничных продажах, опубликованных 13 марта).

Негативное воздействие на курс доллара оказало и принятие Национальной ассоциацией промышленников США резолюции, в которой она потребовала от Белого дома предпринять шаги к установлению равновесия между долларом и другими ведущими валютами. Ассоциация полагает, что сильный доллар является основной причиной резкого падения экспорта промышленных товаров из США, которое, в свою очередь, привело к значительному сокращению рабочих мест в производственном секторе в последние полтора года. Тем не менее заместитель министра финансов США Кеннет Дэм заявил, что США сохранят прежний курс валютной политики, поскольку сильный доллар выгоден для экономики страны. Дэм отрицал возможность негативного воздействия на экономику США со стороны дефицита текущего платежного баланса, а также отметил, что решение о введении новых пошлин на импорт стали никак не связано с курсом доллара. Однако на этом дискуссия по поводу переоцененности или недооцененности доллара не закончилась, а испытания доллара улучшением состояния экономики США только начинались.

Во вторник 19 марта Комитет по операциям на открытом рынке Федеральной резервной системы объявил, что оставил без изменения ставку по федеральным фондам, или ставку межбанковского кредита overnight – ключевую процентную ставку в американской финансовой системе, равную 1,75% (общая величина понижения ставки в 2001 году составила 4,75 процентного пункта). Более того, в своем заявлении, сопровождавшем решение от 19 марта, Комитет ФРС указал, что риски ослабления экономики и риски инфляции, по его мнению, имеют равный вес. Таким образом, ФРС подтвердил заявления Алана Гринспена, сделанные им в Конгрессе США 7 марта, и укрепил опасения по поводу возможного повышения ставок в ближайшем будущем, направленного на сдерживание инфляции.

На очередном заседании Комитета, которое состоится 7 мая, повышения ставок эксперты еще не ожидают, но насчет 26 июня уже подобной уверенности нет.

Изменение позиции ФРС вызвало обострение дискуссии по поводу возможности переоцененности американской валюты. Некоторые американские экономисты предполагают, что при низкой процентной ставке, то есть низкой стоимости денег на внутреннем рынке, курс доллара представляется явно завышенным, и это препятствует полноценному эффекту «дешевого» производителя, на который рассчитывали монетарные власти США, проводя политику стимулирования инвестиционных расходов и поощрения кредитной экспансии в экономике посредством снижения ставок. Теперь рост производства и экспорта возможен только при падении курса доллара на мировом рынке, так как остальные средства практически исчерпаны. Снижение курса доллара может устранить дисбаланс в международной торговле, который вызван 20%-ным ростом курса доллара за последние 4 года и выражается в отрицательном торговом сальдо США.

В то же время, по мнению экспертов, в отличие от США, ставка, установленная Европейским центральным банком, которая так же, как и в США, находится на низком уровне, соответствует относительной слабости евровалюты. Подобные рассуждения привели к падению курса доллара 20 марта. Затем ситуация стабилизировалась, и доллар даже укрепил свои позиции, несмотря на то, что в конце марта возникли новые проблемы. 26 марта президент Федерального резервного бюро Нью-Йорка Уильям МакДонау заявил, что доллар, возможно, несколько переоценен в сравнении с фундаментальными экономическими показателями.

 

Эта реплика не осталась без ответа, и министр финансов США Пол О'Нил заявил, что политика сильного доллара не претерпела изменений, и он «готов спорить», что президент ФРБ Уильям МакДонау сожалеет о своих словах. Президент ФРБ Филадельфии Энтони Сантомеро заявил, что рано менять монетарную политику, тем более что ФРС располагает запасом времени в условиях ограниченной инфляции.

Таким образом, мнения сторонников и противников сильного доллара уравновесили друг друга, и курс доллара в конце марта менялся под действием других факторов. Из США поступали данные о продолжении улучшения экономической ситуации, тогда как информация из Европы была не столь оптимистична, вследствие чего доллар несколько окреп, а курс евро по отношению к доллару снизился. Но в начале апреля евро снова начал расти из-за обострения кризиса на Ближнем Востоке, который может нанести ущерб интересам США.

Экономика Европы

7 марта руководители Европейского центрального банка и Банка Англии вновь решили оставить процентные ставки без изменений (ставка рефинансирования ЕЦБ составляет 3,25% после 4-разового снижения в течение прошлого года, а учетная ставка Банка Англии, снижавшаяся в прошлом году 7 раз, находится на самом низком уровне за последние 37 лет – 4%).

Руководство стран Евросоюза было полно оптимизма. Управляющий Банка Англии сэр Эдвард Джордж прогнозирует постепенную стабилизацию экономики, а президент ЕЦБ Вим Дуйзенберг считает, что экономический рост начнется во 2-м полугодии.

Однако настоящее оказалось несколько хуже будущих перспектив. 15 марта статистическое агентство Европейского союза Eurostat объявило о том, что в январе дефицит торгового баланса стран еврозоны составил 600 млн. EUR, что оказалось неожиданностью для экономистов, которые в среднем прогнозировали, что в январе торговый баланс еврозоны будет иметь активное сальдо в размере 5,1 млрд. EUR (в декабре 2001 года активное сальдо торгового баланса еврозоны составило 8,4 млрд. EUR, а статистическое агентство Eurostat сообщило также, что положительное сальдо торгового баланса еврозоны составило в 2001 году 47,3 млрд. EUR). Январский объем экспорта товаров из еврозоны оказался намного ниже прогнозов. Он уменьшился на 6,9% до 77,2 млрд. EUR. Объем импорта увеличился на 4,7% до 77,9 млрд. EUR. Значительное снижение экспорта в январе поставило под вопрос прогнозы о быстром восстановлении экономического роста в еврозоне.

Более благополучно выглядит положение с инфляцией. 18 марта статистическое агентство Европейского союза объявило, что в феврале темпы роста инфляции в еврозоне сократились до 2,4% (в годовом исчислении), а в январе этот показатель составил 2,7%.

Немецкий журнал Der Spiegel опубликовал 28 марта цифры прогнозов, которые согласно его источникам будут представлены в традиционном весеннем докладе Международного валютного фонда о состоянии мировой экономики, появление которого ожидается в середине апреля. По информации Spiegel, МВФ повысит прогноз по росту мировой экономики в 2002 году до 2,7% по сравнению с 2,4%, которые предсказывались в декабрьском выпуске. Рост ВВП США в 2002 году составит 2,2%, тогда как в декабре рост прогнозировался на уровне 0,7%. Прогнозы для Японии, еврозоны и Германии, по данным Spiegel, останутся без изменения: ВВП Японии уменьшится на 1%, ВВП еврозоны вырастет на 1,2%, а ВВП Германии вырастет на 0,7%. На 2003 год, по информации Spiegel, МВФ прогнозирует, что мировой ВВП вырастет на 4,1%, ВВП США – на 3,4%, ВВП Японии – на 0,8%, ВВП еврозоны – на 2,9% и ВВП Германии – на 2,7%.

Экономика США

Экономические данные, появившиеся в марте, указывают на постепенный выход экономики США из кризиса. Вот только некоторые данные: ВВП в IV квартале согласно окончательному подсчету увеличился на 1,7%, суммарные продажи выросли на 3,8% в последнем квартале 2001 года, Нью-Йоркский индекс делового климата NAPM вырос в марте до максимального уровня за последние 3 месяца на  252,2 пункта; индекс потребительских настроений, подсчитываемый специалистами Мичиганского университета, вырос до 95,7 пунктов; индекс текущего экономического состояния Мичиганского университета превысил значение 100 пунктов и составил 100,4; индекс ожиданий также показал положительную динамику, достигнув 92,7 пунктов.

Однако серьезные опасения у американских экономистов вызывает дефицит торгового баланса и проблемы, связанные с созданием условий для возобновления экономического роста. Высокие технологии вряд ли на этот раз вытянут экономику вследствие перспективы резкого снижения цен на высокотехнологическую продукцию, а падение корпоративных расходов вызывает пессимизм по поводу возможности роста корпоративных доходов.

В этих условиях надежда на экономический рост связывается с расходами и сбережениями населения, хотя и здесь дела обстоят не так благополучно, как хотелось бы: в феврале объем розничных продаж вырос на меньшую величину, чем ожидалось – по данным Министерства торговли США объем розничных продаж с учетом сезонной составляющей вырос на 0,3% до 296,41 млрд. USD, тогда как большинство экономистов предсказывало рост в феврале на 0,9%. Это объясняется прекращением активной политики продавцов в конце 2001 года, устраивавших распродажи и снижающих цены.

Все это указывают на то, что выход США из рецессии может оказаться не столь быстрым, как ожидалось большинством экономистов. Тем не менее в Национальном бюро экономических исследований (NBER), объявившем рецессию в США, считают, что уже в скором времени они формально объявят о конце рецессии и начале восстановления.

Так как расходы населения не оправдали надежд, Алан Гринспен считает, что ситуацию могут улучшить сбережения населения. Он полагает, что рост национальных сбережений снизит зависимость иностранной экономики от иностранного капитала, который за последние 6 лет составил 40% от всех инвестиций в экономику США.

Мнение Гринспена выглядит довольно убедительным и своевременным, так как уменьшение доходности американского рынка корпоративных ценных бумаг может привести к оттоку капитала из США, что способствует резкому снижению курса доллара и падению цен акций.

Однако в случае роста сбережений населения уменьшится потребление, которое составляет около двух третей американского ВВП. Но Алан Гринспен полагает, что рост сбережений приведет к расширению кредитных возможностей банков, то есть к увеличению инвестиций, что улучшит ситуацию на рынке труда, а это увеличит расходы потребителей, которые не будут бояться потерять работу.

В этих рассуждениях, распространенных мировыми информационными агентствами, есть один непонятный момент – ведь рост расходов приведет к снижению сбережений, что являлось исходной посылкой. Связать концы с концами можно, если предположить, что повышение сбережений приведет к росту доходов и расходов, превышающему величину роста сбережений. Таким образом, решение проблемы обеспечения условий для экономического роста вовсе не кажется очевидным.

Еще одна проблема – это бюджетный дефицит, который образовался впервые за последние 5 лет. По мнению американских экономистов, покрыть дефицит за счет налоговых поступлений вряд ли удастся, так как политика администрации Буша направлена на снижение налогов. А это может привести к росту инфляции и ослаблению доллара.

Многие американские экономисты связывают расширение производства с возможностью экспортеров выживать в сложившихся условиях, так как денежно-кредитные инструменты регулирования исчерпаны. Однако каковы эти возможности – никто не знает.

Корпоративные ценные бумаги США: прибыль снижается

С 1 марта, когда стало известно о значительном росте индекса производственной активности в США в феврале, по 8 марта включительно, когда министерство труда сообщило об увеличении числа рабочих мест в американской экономике, индекс «голубых фишек» Dow Jones поднялся на 4,6%, а «технологический» индекс Nasdaq Composite вырос на 11,4%. Движущей силой подъема стала вера в быстрый рост экономики. Но затем последовал холодный душ. Уоррен Баффет, председатель совета директоров и главный исполнительный директор инвестиционного конгломерата Berkshire Hathaway и один из крупнейших инвесторов мира в своем ежегодном обращении к акционерам, опубликованном 9 марта,

заявил, что не возлагает больших надежд на высокие результаты фондового рынка США в течение следующего десятилетия. По словам Баффета, рынок очень намного опередил бизнес, и такое положение дел не может сохраняться. Сегодняшние цены акций предполагают весьма скромные доходы для инвесторов. При этом, впрочем, Баффет взял на себя персональную ответственность за слабые результаты, заявив акционерам, что именно его неудовлетворительные действия как управляющего большей частью портфеля акций, а не действия корпорации в целом, стали причиной неудач.

Несмотря на хорошие экономические данные, свидетельствующие о быстром росте экономики США, американских инвесторов беспокоило то, что улучшение экономической ситуации практически никак не отразилось на корпоративных доходах и прибылях. В данном контексте инвесторами крайне негативно было воспринято решение ФРС, принятое 19 марта, о возможном переходе к политике повышения ставок. Повышение процентных ставок приведет к увеличению стоимости заимствования, что уменьшит возможность роста корпоративных прибылей. В частности, это будет означать, что нынешние котировки акций могут быть завышены.

Последнее предположение подтверждают и другие данные. Как сообщило информационное агентство Dow Jones Newswire, среднее за последние 4 квартала соотношение P/E (цена акций/прибыль) для индекса Standard & Poor's 500 составило при закрытии бирж 20 марта 46,26 (P/E – так называемый мультипликатор прибыли, рассчитываемый как отношение средней цены акций к средней прибыли этих компаний на акцию). Год назад данное соотношение для индекса S&P 500 равнялось 23,20. Самое низкое значение показателя было во II квартале 1949 года, когда он равнялся 5,9. За последнее десятилетие показатель находился на самом низком уровне в I квартале 1995 года, когда он составил 15,77.

Нормальным значением для мультипликатора прибыли принято считать величину в интервале от 10 до 20 (хотя это зависит от многих условий и параметров данного конкретного рынка. Однако величина индекса, равная 46,26 является явно завышенной, и указывает на возможность снижения цен акций в будущем.

Ситуация с прибылью становится все более тревожной. В IV квартале 2002 года корпоративные прибыли после уплаты налогов в США снизились на 10,6% по отношению к предыдущему периоду, а в целом за 2001 год индикатор прибылей корпораций упал на 15,9%, и впервые с 1982 года приобрел отрицательное значение.

Данные о прибылях американских корпораций подтверждают пессимистический прогноз Уоррена Баффета, и, похоже, дальнейшее снижение американских фондовых индексов является только делом времени.

<<< Главная страница | < Назад

pravo.kulichki.ru ::: pravo.kulichki.com ::: pravo.kulichki.net

2004-2015 Республика Беларусь