по состоянию на 25 января 2005 года

<<< Главная страница | < Назад

Прогноз положения доллара в 2003 году

 

Владимир Тарасов

 

Крах американской экономики и финансовой системы, по мнению некоторых экспертов, должен был наступить еще 2-3 года назад. И причина для этого была – "пузырь" американского фондового рынка, вызванный значительной переоцененностью акций американских корпораций.

Но «пузырь» не лопнул, а постепенно «сдулся» и благополучно продолжает «сдуваться» до сих пор, что наносит существенный ущерб экономике США, хотя и без катастрофических последствий. К этому привело непредвиденное экспертами спокойствие, с которым владельцы акций отнеслись к уменьшению своего богатства. Американцы обеднели, но не настолько, чтобы потерять голову, бросившись продавать акции в массовом порядке.

Проблема дефицита платежного баланса США

Вторая причина, которая как будто бы должна привести к краху финансовой системы США в общем и его национальной валюты в частности – это дефицит платежного баланса США, о котором экономисты сейчас говорят все больше и больше. Пока доллар держится на постоянном притоке капитала в страну. Но как долго может продолжаться этот процесс и как США выйдут из ситуации с дефицитом? Этого не знает никто.

Дефицит текущего платежного баланса США в III квартале 2002 г. неожиданно оказался немного меньше, чем во II квартале, хотя все ожидали увеличения этого показателя. Достигнув рекордной цифры 127,61 млрд. USD, в III квартале дефицит составил 127,04 млрд. USD. При этом платежный баланс (Current account) в странах еврозоны за III квартал 2002 г. составил +20.3 млрд. EUR. Внешнеторговый дефицит США в октябре составил 35,1 млрд. USD, что оказалось самым низким значением за семь месяцев с марта 2002 г.

Совокупный показатель импорта сократился на 2,4% до 117 млрд. USD, в то время как в октябре 2001 г. он был на уровне 108,4 млрд. USD. Объем экспорта снизился на 1% – с 82,8 млрд. USD до 82 млрд. USD, что вызвано сокращением экспорта капитальных товаров и автомобилей.

Показатель внешнеторгового дефицита в торговле с Японией вырос с 5,9 млрд. USD до 6,5 млрд. USD, а дефицит в торговле с Китаем снизился с 10,3 млрд. USD до 9,5 млрд. USD. Торговый дефицит со странами – членами ОПЕК увеличился с 2,9 млрд. USD до 3,6 млрд. USD. Дефицит в торговле с «азиатскими тиграми» сократился до 2,1 млрд. USD до 1,8 млрд. USD, а внешнеторговый дефицит с Канадой, крупнейшим торговым партнером США, снизился с 4,6 млрд. USD до 4,3 млрд. USD. Дефицит в торговле с Мексикой увеличился с 3 млрд. USD до 3,5 млрд. USD.

Мнение, что глобальный финансовый кризис неизбежен, высказывается некоторыми экономистами уже на протяжении нескольких лет. Так, А. Кобяков в статье «Рынок ценных бумаг США как фактор мирового системного финансового кризиса» («Банковские услуги», 2001, № 6) считает, что глобальный кризис неминуем, и вопрос только в сроках его наступления. Он полагает, что в результате падения прибыли американских компаний приток капитала в США уменьшится и не сможет больше компенсировать отрицательное сальдо внешнеторгового баланса.

В целях предотвращения финансового краха правительство США снижает ставку рефинансирования, но, по мнению А. Кобякова, надежд на то, что сверхмягкая политика ФРС позволит избежать депрессии или стагфляции очень мало. Поэтому США придется или смириться с резким падением курса доллара, или же резко повысить ставки, что вызовет приток капитала, но приведет к экономическому кризису.

Рассуждения подобного рода лежат в основе почти всех предсказаний краха американской валюты. Однако в них есть один существенный недостаток – отсутствие анализа причин, по которым владельцы средств вкладывают их в американскую экономику. Так, А. Кобяков, отметив, что внешнеторговый дефицит США составляет несколько процентов от ВВП (4-5%), заявил, что такая часть внутреннего потребления, по сути, дотируется внешним миром.

Это не совсем так: ведь речь идет не о дотировании, а о потреблении за счет продажи части собственности. По данным того же А. Кобякова, иностранцам принадлежит около 40% государственных облигаций США, около 25% корпоративных облигаций и 7% акций американских корпораций (без учета недвижимости). То есть иностранцы приобретают собственность в США.

Данное уточнение весьма существенно меняет точку зрения на происходящие в мировой финансовой системе и в США процессы. Иностранные инвесторы не дотируют потребление в Соединенных Штатах, они приобретают собственность в Америке. Иными словами, потребление финансируется за счет продажи американских активов, и иностранные инвесторы становятся богаче.

Это еще не все. Дело в том, что отказавшись от вложения денег в США, иностранцы могут потерять гораздо больше, чем приобрести. Так, например, японцам просто надо куда-то вкладывать средства, полученные ими от внешней торговли. Если они будут вкладывать их в собственной стране, то курс иены по отношению к доллару резко возрастет, и объемы экспорта из Японии резко уменьшатся. В стране упадут объемы производства, и потери японцев могут во много раз превзойти те убытки, которые они терпят, вкладывая доллары в американские низкодоходные активы.

Иначе говоря, японцы выбирают не между низкими и высокими доходами, а между возможностью получить хоть что-то в Америке, и перспективой не получить ничего. Такое понимание сложившейся ситуации делает вполне разумными кажущиеся бессмысленными процессы инвестиций в США, и иностранные собственники капитала превращаются из недотеп, какими они выглядят у А. Кобякова, во вполне разумных деловых людей.

Возможны и другие причины, по которым перевод капитала в США может иметь смысл. Так, например, дефицит США во внешней торговле с Мексикой может компенсироваться возвращением долгов этой страны американским компаниям.

Подобные процессы, разумеется, не могут длиться бесконечно, однако их существование откладывает наступление краха доллара США на неопределенное время и делает возможным постепенное решение проблемы дефицита платежного баланса. Проблемы доллара оказываются проблемами не только США, но и многих других стран, которым ослабление американской валюты невыгодно.

Политика «сильного» доллара

После ухода в отставку министра финансов США О'Нила и сделанного 17 декабря 2002 г. Белым домом заявления о «неизменности политики сильного доллара» информационное агентство Reuters провело опрос по этому поводу банковских специалистов в Азии. Они единодушно высказали мнение, что у администрации США нет другого выбора, кроме как заявлять о приверженности курсу «сильного доллара». Если бы она открыто призналась в изменении позиции по валютной политике, это привело бы к резкому падению доллара, поскольку вызвало бы негативную реакцию у международных инвесторов, финансирующих своими вложениями в американские активы дефицит текущего платежного баланса США. Он и так уже достиг 367 млрд. USD по итогам января – сентября, и к концу года, как ожидалось, увеличение до рекордных 500 млрд. USD.

В 2001 г. дефицит текущего платежного баланса США составил 393 млрд. USD. «Чтобы поддерживать у международных инвесторов желание финансировать огромный дефицит текущего платежного баланса, администрация США будет повторять лозунг о сильном долларе, даже если в душе она не возражала бы, чтобы он был немного слабее», – сказал Шуджи Такано (Shuji Takano), старший менеджер по валютной торговле в Aozora Bank (Токио). Практически то же самое сказал Масааки Канно (Masaaki Kanno), директор отдела экономического анализа в J.P. Morgan Securities Asia.

Комментарии Такано и Канно отразили их представление о двойственности положения американской администрации в вопросе валютной политики. По словам Канно, несмотря на необходимость повторять лозунг о сильном долларе ради сохранения притока иностранного капитала, в США постепенно формируется мнение о том, что более слабый доллар был бы лучше для американской промышленности. Как сказал Канно, хотя последние данные показывают небольшое увеличение промышленного производства в США, многие американские экспортеры вынуждены сокращать производство, поскольку из-за сильного доллара они теряют конкурентоспособность не только на мировых рынках, но и в отношении импортных товаров на отечественном рынке.

Необходимость укрепления национальной экономики в период перед новыми президентскими выборами еще больше увеличивает серьезность аргументов против сильного доллара в глазах американской администрации. В то же время эксперты ожидают, что риторика в данном вопросе будет пускаться в ход каждый раз, когда американской валюте будет требоваться поддержка.

"Наша компания ожидает ослабления доллара в 2003 г.", – сообщил Самир Гоэль (Sameer Goel), специалист по рыночным стратегиям Bank of America в Сингапуре. "Мы верим в ситуацию с коррекцией текущего платежного баланса США и мы также полагаем, что доллар будет под давлением из-за напряженности, связанной с войной в Ираке", – заявил он. "Какова бы ни была официальная или неофициальная валютная политика США, европейские инвесторы, главные поставщики капитала в Америку, в последние несколько лет, втихомолку покидают американские рынки", – сказал Гоэль.

Данные казначейства США показывают, что чистый объем покупки европейскими инвесторами, кроме британских, долгосрочных американских ценных бумаг, включая казначейские облигации, ипотечные облигации, корпоративные облигации и акции, составил в январе – сентябре 2002 г. 18,49 млрд. USD, резко сократившись по сравнению с предыдущим годом. В 2001 г. в целом соответствующий объем покупки составил 78,92 млрд. USD.

Тенденция к сокращению потока капитала в Америку подтверждается данными Европейского центрального банка, согласно которым в январе – сентябре был зафиксирован приток в еврозону иностранного капитала в размере 25,1 млрд. EUR. В январе – сентябре прошлого года капитал из еврозоны уходил, и его отток за этот период составил 85,2 млрд. EUR.

Алан Раскин (Alan Ruskin), директор аналитического отдела нью-йоркской фирмы 4Cast, полагает, что дефицит платежного баланса США находится на уровне около 500 млрд. USD в годовом исчислении и будет увеличиваться в следующем году. По его данным, составляющая дефицита, отражающая зависимость США от краткосрочного спекулятивного притока капитала, практически утроилась, увеличившись с 56 млрд. USD до 156 млрд. USD в годовом исчислении. По мнению Алана Раскина, именно проблема дефицита платежного баланса США объясняет, почему доллар теряет позиции по отношению к евро, несмотря на слабые экономические показатели еврозоны.

В некотором противоречии с мнением большинства экспертов из развитых капиталистических стран находятся утверждения ряда российских специалистов, опрос которых 24 декабря 2002 г. был опубликован на сайте "Газета.Ru" (опрашивались аналитики Альфа-банка, Доверительного и инвестиционного банка и компании "ТройкаДиалог").

По их общему мнению, сейчас можно сказать, что не евро стал сильнее, доллар ослаб вследствие общего ослабления американской экономики после сентября 2001 г. Ее восстановление, как они считают, не за горами. Со ссылкой на американских экономистов российские аналитики утверждают, что бурный рост экономики США начнется со II половины 2003. После чего доллар вернет себе утраченные позиции.

Данная точка зрения действительно встречается и среди западных аналитиков, но она, пожалуй, не является самой распространенной, поэтому предпочтение российских специалистов, не обративших внимания на дефицит платежного баланса, кажется несколько странным.

Прогнозы

Один из самых оптимистичных для евро и пессимистичных для доллара прогноз в конце 2002 г. был дан Джимом О`Нилом из Goldman Sachs. Он полагает, что через 3, 6 и 12 месяцев курс евро/доллар составит соответственно 1,0300, 1,0800 и 1,1200 USD. По его мнению, «Если наши прогнозы относительно платежных балансов верны, то евро будет наиболее сильной валютой в 2003 году, тогда как доллар и иена будут значительно слабее». Самый низкий курс евро, пожалуй, предсказывают специалисты WestLB и Barclays Capital, считающие, что евро в 2003 г. подешевеет до 0,85 USD.

Большинство валютных дилеров считают, что доллар будет слабее евро, но резкого снижения курса американской валюты не произойдет. Так, например, банк UBS Warburg ожидает снижения стоимости доллара до 1,15 USD за евро в 2003 году. Но, как мы отмечали, есть и мнение о укреплении доллара к концу года. Таким образом, в любом случае, зарубежные эксперты не ожидают краха доллара в 2003 г.

Мнение о постепенном ослаблении американской валюты кажется наиболее обоснованным. Скорее всего, правительство США будет постепенно отступать от политики «сильного» доллара, сопровождая свои действия риторикой о сохранении приверженности данной политике. Разумеется, оно будет предпринимать и действия, направленные на повышение привлекательности американских активов для зарубежных инвесторов. В частности, планируется значительное снижение налогов. Однако эти меры, скорее всего, позволят предотвратить крах американской валюты, а не переломить тенденцию снижения курса доллара.

К тому же, пока события развиваются таким образом, что случайные факторы, как правило, приводят к ослаблению американской валюты. Данная тенденция скорее всего сохранится, так как она отражает некоторое преувеличенное мнение о благополучии экономики США, возникшее в прошлые годы в результате стремления американцев привлечь инвестиции. Поэтому нынешние ожидания по поводу сроков и темпов восстановления американской экономики скорее всего не оправдаются. Следовательно, в 2003 г. можно ожидать, что оправдаются наиболее пессимистичные прогнозы в отношении доллара, и евро вырастет до 1,15 USD и выше.

<<< Главная страница | < Назад

pravo.kulichki.ru ::: pravo.kulichki.com ::: pravo.kulichki.net

2004-2015 Республика Беларусь