по состоянию на 25 января 2005 года

<<< Главная страница | < Назад

Регулирование рынка ценных бумаг в США

 

Набольший интерес среди инвесторов в последнее время представляет американский рынок ценных бумаг. Котировать свои акции на североамериканском континенте стремятся многие мировые компании. В связи с этим интересно было бы знать, как происходит регулирование деятельности данного рынка. Попытаемся ответить на этот вопрос.

 

Законодательство

 

До Великой депрессии 1929-1933 гг. американский рынок ценных бумаг характеризовался минимальным вмешательством государства в его деятельность. На фоне стремительного роста инвестиционной активности, наблюдавшегося после первой мировой войны, поступавшие изредка предложения о необходимости раскрытия компаниями финансовой информации в целях предупреждения мошенничества с ценными бумагами серьезно не рассматривались. По некоторым оценкам, в 1920-е годы в обращение было выпущено ценных бумаг на сумму около 50 млрд. USD, половина из которых в последующие годы обесценилась.

Крах фондового рынка в октябре 1929 г. и последующая экономическая депрессия существенно подорвали интерес инвесторов к операциям с ценными бумагами. В этот период среди экспертов сформировалось устойчивое мнение о том, что для восстановления экономики необходимо вернуть доверие граждан к фондовому рынку. Эта проблема широко обсуждалась на специальных слушаниях в Конгрессе, который в 1933 и 1934 гг. последовательно утвердил два закона, призванных укрепить доверие инвесторов к рынку ценных бумаг путем введения контроля над ним со стороны государства.

Содержание этих законов сводилось к двум основополагающим принципам:

·компании, предлагающие свои ценные бумаги для продажи, должны представить достоверную информацию о своей деятельности, выпущенных ценных бумагах и рисках, связанных с инвестированием в эти бумаги;

·структуры, продающие и покупающие ценные бумаги (брокеры, дилеры и биржи) должны действовать, в первую очередь, в интересах инвесторов, работая с ними честно и справедливо.

Принятые с 1933 г. по 1940 г. законы стали законодательной основой регулирования рынка ценных бумаг в последующие десятилетия. Ими являются:

·Securities Act of 1933. 27 мая 1933 г., еще до создания Комиссии по ценным бумагам и биржам, Конгресс принял Закон о ценных бумагах, который также известен как Закон о доверии ценным бумагам (Truth in securities law), поскольку он требует, чтобы инвесторы получали доступ к информации о ценных бумагах, предлагаемых для публичной продажи. Этот закон также запрещает мошенничество, обман и ложную интерпретацию данных в ходе продажи ценных бумаг и определяет методы распределения и продажи, которые признаются законными и справедливыми;

·Securities Exchange Act of 1934. 6 июня 1934 г. Конгресс США сделал следующий шаг, приняв Закон о торговле ценными бумагами, в соответствии с которым была создана Комиссия по ценным бумагам и биржам США (Securities and Exchange Commission, SEC) 1  , получившая широкие полномочия во всех аспектах, связанных с индустрией ценных бумаг.

Комиссия получила право регистрировать, регулировать и контролировать все саморегулирующиеся организации, включая брокерские фирмы, трансфертных агентов и клиринговые агентства, а также все американские фондовые биржи. Кроме того, закон определил, какие действия на рынках являются незаконными, и дал SEC дисциплинарные полномочия по отношению к саморегулируемым компаниям и другим регулируемым учреждениям и связанным с ними лицам. В соответствии с законом SEC требовала периодического представления финансовой и прочей информации со стороны компаний, торгующих ценными бумагами на открытом рынке. В сущности, компании регистрируют свои ценные бумаги для продажи согласно Закону о ценных бумагах 1933 г. и регистрируются в качестве подотчетных компаний согласно Закону о торговле ценными бумагами 1934 г.;

·Investment Company Act of 1940. После крушения большинства взаимных фондов закрытого типа, активно действовавших в 1920-е гг., Конгресс принял Закон об инвестиционных компаниях 1940 г., который потребовал от компаний, занимающихся преимущественно инвестициями, реинвестициями и торговлей ценными бумагами, регистрироваться в SEC и подчиняться ей как регулирующему органу.

Первоочередная цель Закона 1940 г. состояла в том, чтобы свести к минимуму конфликты интересов, которые обычно возникают как следствие сложности операционных структур компаний данного типа. Цель была достигнута посредством установления жестких требований касательно публичной отчетности и раскрытия информации, относящейся к инвестиционной политике и методам фонда, его финансовому положению и представлению результатов инвестиционной деятельности. Закон 1940 г. также установил стандарты, определяющие оптимальные методы ведения операций, и потребовал от инвестиционных компаний ассигновать инвестируемые средства в соответствии с инвестиционными целями, указанными в их проспектах;

·Investment Advisors Act of 1940. В Законе об инвестиционных консультантах 1940 г. предусматривалось, что фирмы или практикующие частные лица, которые получают материальную компенсацию за консультирование других лиц относительно инвестиций в ценные бумаги и управляют активами в размере не менее 25 млн. USD по поручению клиентов или являются советниками зарегистрированной инвестиционной компании, обязаны регистрироваться в SEC и подвергаться регулярным проверкам со стороны сотрудников Комиссии, контролирующих соответствие их деятельности законодательству и решениям регулирующих органов.

Следует отметить, что вышеперечисленные законы носят общий характер и устанавливают базовые принципы и цели регулирования. Помимо них, в 1935 г. был принят Закон о холдинговых компаниях в коммунальной сфере (Public Utility Holding Company Act of 1935), направленный на регулирование деятельности компаний электро- и газоснабжения, занимающихся бизнесом в нескольких штатах, в области выпуска и обращения ценных бумаг, заимствований, слияний и поглощений и ряда других финансовых сделок.

По мере развития рынков ценных бумаг, увеличения их масштабов, вовлечения в их деятельность технологических новшеств, появления новых продуктов и услуг Комиссия по ценным бумагам и биржам разрабатывает поправки к существующим законам и вносит предложения о принятия новых правил, соответствующих меняющимся условиям, в целях поддержания стабильности рынков и защиты инвесторов. В 1975 г. были приняты поправки к законам о ценных бумагах с целью создания общенационального фондового рынка с едиными правилами проведения сделок и унифицированной системой расчетов и платежей.

 

Различные уровни регулирования

 

Федеральный уровень. Главным органом, осуществляющим функции надзора и регулирования американского рынка ценных бумаг, является SEC. Комиссия была создана в 1934 г. при президенте Франклине Делано Рузвельте в ответ на резкое падение доверия инвесторов к фондовому рынку в период Великой депрессии. Первым председателем SEC стал Джозеф Кеннеди, отец будущего президента страны Джона Кеннеди.

Согласно документам основная миссия SEC заключается в том, чтобы защищать инвесторов и поддерживать целостность рынка ценных бумаг. Комиссия контролирует деятельность ключевых участников рынка, в том числе фондовые биржи, брокеров и дилеров, консультантов по вопросам инвестиций, взаимные фонды. Законы и правила, регулирующие американскую индустрию ценных бумаг, основываются на идее о том, что все инвесторы (как крупные институты, так и частные лица) должны иметь доступ к основной информации, касающейся того или иного объекта капиталовложений, прежде чем они инвестируют в него свои средства. Соответственно, одна из главных обязанностей SEC состоит в том, чтобы обеспечивать предоставление компаниями честной, точной и своевременной информации относительно проводимых ими деловых операциях.

SEC ежегодно осуществляет от 400 до 500 правоприменительных акций, направленных против частных лиц и компаний, нарушивших законы о ценных бумагах. Эти нарушения обычно включают:

·трейдинг инсайдеров (нарушение доверительных отношений путем извлечения прибыли из торговли ценными бумагами, осуществляемой на базе информации, не известной широкой публике);

·манипуляции рынком (участие в трансакциях, которые не имеют другого экономического оправдания, помимо стремления стимулировать движение рынка в направлении, выгодном нарушителю);

·бухгалтерские злоупотребления (намеренное исключение из финансовых отчетов существенной информации или прямое искажение представляемых данных); представление ложной или вводящей в заблуждение информации относительно ценных бумаг и компаний, которые их эмитируют.

Во всех этих случаях SEC обладает только полномочиями гражданского правоприменительного органа, т.е. сама по себе она не имеет права налагать уголовные санкции на частных или юридических лиц, а значит, не может отправить кого-либо в тюрьму за нарушение законов о ценных бумагах. SEC обладает властью определять размеры штрафов, изымать прибыль, полученную нелегальным путем, запрещать частным лицам и компаниям проводить операции с ценными бумагами и налагать запрет на незаконные действия. В случаях, когда встает вопрос об уголовном преследовании, SEC объединяет усилия с министерством юстиции США, Федеральным бюро расследований или с прокуратурами штатов.

Руководство SEC состоит из 5 членов, назначаемых президентом США с учетом рекомендаций Сената и после получения его согласия. Срок пребывания на посту члена SEC составляет 5 лет. При этом сроки распределяются таким образом, что 5 июня каждого года заканчивается срок одного из членов Комиссии. С целью обеспечить сохранение независимости SEC предусмотрено, что не более 3 ее членов могут принадлежать к одной и той же партии. Президент также назначает одного из членов Комиссии ее председателем. Комиссия проводит регулярные заседания, в ходе которых рассматривает федеральные законы о ценных бумагах, вносит изменения в существующие правила, предлагает новые правила, соответствующие меняющимся рыночным условиям, и применяет на практике правовые нормы и законы.

По американским стандартам, SEC является небольшим федеральным агентством, общий штат которого составляет около 3 100 человек. Штаб-квартира SEC находится в Вашингтоне, округ Колумбия, но она также располагает 11 региональными и окружными офисами на территории США. Годовой бюджет этого учреждения составляет около 650 млн. USD.

Комиссия по ценным бумагам и биржам подразделяется на 4 отдела: отдел корпоративных финансов, отдел рыночного регулирования, отдел инвестиционного менеджмента и отдел правоприменения. Отдел корпоративных финансов (Division of Corporation Finance) контролирует представление информации, в том числе таких документов, как заявление о регистрации, годовые и квартальные отчеты, материалы о голосовании по доверенности, рассылаемые держателям акций перед ежегодным собранием акционеров. Помимо этого, отдел корпоративных финансов занимается интерпретацией законов о ценных бумагах и поправок к ним. В функции отдела, в тесном сотрудничестве с офисом главного бухгалтера SEC, входит отслеживание деятельности бухгалтерских учреждений, особенно Совета по стандартам бухгалтерского учета (Financial Accounting Standards Board, FASB), результатом которой является формулирование общепринятых стандартов бухгалтерского учета (Generally Accepted Accounting Principles, GAAP).

Отдел рыночного регулирования (Division of Market Regulation) устанавливает и поддерживает стандарты, обеспечивающие честную, упорядоченную и эффективную работу рынков. Он осуществляет эту функцию посредством регулирования деятельности крупнейших участников рынков, в число которых входят брокерско-дилерские фирмы, Национальная ассоциация дилеров по ценным бумагам (National Association of Securities Dealers, NASD), Совет по выработке правил для муниципальных ценных бумаг (Municipal Securities Rule Making Board, MSRB), а также клиринговые агентства, такие как Depository Trust and Clearing Corporation, DTCC, National Securities Clearing Corporation, NSCC, трансфертные агенты и учреждения, занимающиеся обработкой информации о ценных бумагах. Отдел рыночного регулирования также контролирует Корпорацию по защите инвесторов в ценные бумаги (Securities Investor Protection Corporation, SIPC), которая является частной некоммерческой организацией, в чьи задачи входит страхование ценных бумаг и средств на счетах клиентов брокерских фирм - членов корпорации от банкротства этих фирм. SIPC не занимается страхованием от потерь, возникших в результате падения рынка или мошенничества.

Отдел инвестиционного менеджмента (Division of Investment Management) контролирует и регулирует индустрию управления капиталовложениями, объем которой составляет порядка 15 трлн. USD, и занимается применением на практике законов о ценных бумагах в том, что касается деятельности инвестиционных компаний, включая взаимные фонды и консультантов по инвестициям.

Отдел правоприменения (Division of Enforcement) ведет расследования нарушений законов о ценных бумагах; в случае необходимости дает Комиссии по ценным бумагам и биржам рекомендации по поводу постановки вопроса о дисциплинарных мерах воздействия либо в федеральном суде, либо в суде по административным правонарушениям; ведет переговоры об урегулировании проблем с нарушителями от имени SEC. Как отмечено выше, SEC обладает только полномочиями гражданского правоприменительного органа.

SEC также включает в себя 18 управлений, среди которых одним из наиболее известных является Управление проверки и контроля соответствия (Office of Compliance Inspections and Examinations, OCIE). OCIE регулярно осуществляет тщательные проверки и инспекции участников фондового рынка. Исследования, проводимые OCIE, позволяют SEC обнаруживать случаи недостаточно четкого выполнения или нарушения законов о ценных бумагах. На базе представляемой OCIE информации SEC направляет так называемые deficiency letters, т.е. уведомления в адрес эмитента ценных бумаг о том, что проспект эмиссии требует пересмотра, дополнения или исправления. OCIE сообщает о серьезных нарушениях Отделу правоприменения, с тем чтобы он предпринял дальнейшие действия по их устранению.

Уровень штата. Следует отметить, что все штаты США имеют собственные ведомства, осуществляющие регулирование сферы ценных бумаг. Их сотрудники расследуют случаи нарушения принятых в данном штате законов о ценных бумагах (которые часто совпадают с федеральными законами). Эти организации нередко работают "в тандеме" с федеральными регулирующими органами, особенно когда меры, принимаемые для устранения нарушений, создают прецеденты для национальной политики.

В большинстве случаев органы, занимающиеся регулированием торговли ценными бумагами в отдельных штатах, невелики и не располагают значительными ресурсами. Отдельные штаты обладают полномочиями ведения уголовных процессов в соответствии со своими собственными законами о ценных бумагах. Однако штаты могут требовать исполнения данных законов только в пределах своих границ; поэтому случаи, в большей степени носящие общенациональный характер, передаются на рассмотрение в Отдел правоприменения SEC.

 

Саморегулируемые организации

 

Механизм функционирования рынка ценных бумаг в США предусматривает активное участие в этом процессе саморегулируемых организаций (Self-Regulatory Organizations, SRO). Придавая большое значение самостоятельному регулированию своей деятельности профессиональными участниками рынков, Комиссия по ценным бумагам и биржам получает возможность передавать свои полномочия и повышать эффективность использования своих ресурсов. Согласованная работа экспертов из различных отраслевых структур, нацеленная на то, чтобы заставить вращаться механизм американских рынков капиталов, придает структуре регулирующих органов США всеобъемлющий характер и позволяет обеспечивать справедливое отношение ко всем участникам рынков. Система саморегулирования работает, поскольку индустрия ценных бумаг осознает, что целостность рынка ведет к усилению уверенности инвесторов, а это, в свою очередь, способствует расширению бизнеса.

В США к саморегулируемым организациям относятся негосударственные профессиональные объединения и ассоциации, регулирующие торговлю финансовыми инструментами, в том числе фондовые и товарные биржи, Национальная ассоциация дилеров по ценным бумагам (National Association of Securities Dealers, NASD) 2  , Совет по выработке правил для муниципальных ценных бумаг (Municipal Securities Rule Making Board, MSRB) и ряд других. Деятельность этих организаций контролируется Комиссией по ценным бумагам и биржам.

Вследствие ограниченности ресурсов SEC саморегулируемые организации находятся в центре внимания, когда речь идет о регулировании деятельности брокеров-дилеров и трейдеров по ценным бумагам. На базе федеральных законов о ценных бумагах SRO определяют правила для своих членов и осуществляют их правоприменение. В сущности, они действуют в качестве агентов SEC, помогая осуществлять на практике законы о ценных бумагах и обеспечивать справедливость и упорядоченность в деятельности рынков.

Крупнейшей саморегулируемой организацией в США является Национальная ассоциация дилеров по ценным бумагам. В соответствии с федеральным законодательством практически каждая фирма, специализирующаяся на операциях с ценными бумагами, которая осуществляет бизнес на американских рынках, обязана быть членом NASD. В число ее членов входят порядка 5 400 брокерских фирм, в которых работают более 676 000 зарегистрированных представителей по ценным бумагам (по большей части брокеров). Персонал NASD насчитывает более 2 000 сотрудников с полной занятостью, а годовой бюджет этой организации составляет приблизительно 400 млн. USD.

NASD была создана в результате принятия в 1938 г. так называемого Закона Мэлоуни (Maloney Act of 1938), который представлял собой поправки к Закону о торговле ценными бумагами 1934 г. Учитывая ограниченность государственных ресурсов, Закон Мэлоуни предоставил SEC право регистрировать добровольные профессиональные ассоциации брокеров/дилеров, которые самостоятельно осуществляли бы регулирование своей деятельности под надзором SEC. NASD стала единственной ассоциацией в индустрии ценных бумаг, которая была создана на базе поправок, содержащихся в Законе Мэлоуни.

NASD разрабатывает и применяет на практике правила, регулирующие работу индустрии ценных бумаг; подобно SEC она проводит проверки соответствия среди своих членов и инициирует дисциплинарные взыскания против тех, в чьей деятельности обнаруживаются несоответствия установленным нормам. Как правило, в течение года NASD проверяет приблизительно 15 000 своих членов в связи с наличием той или иной причины для беспокойства (включая жалобы клиентов), а также осуществляет более чем 2 500 рутинных проверок.

С помощью специальных систем мониторинга, идентифицирующих последовательности кодировок и операций и потенциально способных сигнализировать о нарушениях, NASD отслеживает все торги, проводимые на бирже NASDAQ и ряде мировых рынков. Системы наблюдения позволяют получать подробнейшую запись всех трансакций, которая может быть позже использована регулирующими органами в качестве доказательства обвинения, если обнаруживается нарушение закона. В случаях, когда требуется дополнительная тщательная проверка, NASD инициирует свое собственное расследование или при более серьезных нарушениях передает дело Отделу правоприменения в составе SEC.

NASD также рассматривает в год более 80 000 рекламных объявлений, касающихся ценных бумаг, с целью убедиться в их точности и отсутствии информации, вводящей в заблуждение потенциальных инвесторов. NASD отслеживает теле-, радио- и печатные материалы и прямые маркетинговые материалы, предназначенные для рекламы таких предложений, как взаимные фонды и аннуитеты различного типа.

NASD проводит сертификацию и лицензирование всех, кто профессионально занимается инвестициями и участвует в операциях по продаже ценных бумаг на территории США. Чтобы обеспечить компетентность специалистов по инвестициям, Ассоциация устанавливает требования к квалификации и требует сдачи проводимого ею экзамена. NASD ведет широкомасштабный учет всех зарегистрированных специалистов индустрии ценных бумаг в своем Центральном регистрационном депозитарии (Central Registration Depository, CRD). NASD располагает информационной системой, позволяющей оценивать уровень квалификации и просматривать послужные списки более чем 850 000 нынешних и бывших брокеров и отраслевых представителей.

NASD также играет ключевую роль в урегулировании споров между инвесторами, фирмами, специализирующимися на операциях с ценными бумагами, и сотрудниками таких фирм. Она является крупнейшим и наиболее эффективным форумом для разрешения данных споров в индустрии ценных бумаг США, беря на себя функции арбитра и посредника примерно в 90% случаев. Количество споров по вопросам ценных бумаг резко возросло в последние годы: в год регистрируется примерно 7 000 новых претензий.

Услуги, предлагаемые NASD, позволяют экономить время и деньги в сравнении с издержками судебных процессов. NASD нанимает, обучает и затем контролирует значительное количество нейтральных арбитров, посредников и администраторов. Стороны, участвующие в споре, имеют возможность выбирать среди более чем 6 300 арбитров и более чем 900 посредников, являющихся высококвалифицированными профессионалами в самых различных областях, связанных с осуществлением деятельности на рынках капиталов.

Как видно из всего вышесказанного, американцам удалось создать систему, которая хоть и не позволяет предотвратить все возможные "удары судьбы", поджидающие инвестора на рынке ценных бумаг, но хотя бы сводит их к минимуму. Именно этим в большей степени и можно объяснить такую большую популярность американского фондового рынка по сравнению с иными мировыми фондовыми центрами.

1 Web-сайт Комиссии по ценным бумагам и биржам США: http://www.sec.gov/

2 Web-сайт Национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам: http://www.nasd.com/

 

Сергей РУЛОВ,

экономист

<<< Главная страница | < Назад

pravo.kulichki.ru ::: pravo.kulichki.com ::: pravo.kulichki.net

2004-2015 Республика Беларусь